När Axfood släppte sin bokslutskommuniké ägde jag inte några
aktier i bolaget. Marknaden blev något besviken efter rapporten och aktiepriset
dippade omedelbart. Jag som sneglat lite på Axfood blev intresserad, kunde
prisfallet göra att det var ett bra tillfälle att gå in i bolaget? I grunden
handlar mitt intresse för bolaget om att jag saknar bolagstypen – basvaror till
konsument, lågt betavärde och stabil utdelning i min portfölj.
Jag gjorde en snabbanalys med beaktande av de data som fanns
i senaste rapporten, fann att priset kändes hyfsat och köpte några aktier. Nu
har jag fått tid att göra en djupare analys och ser att min ursprungliga
värdering nog var hyfsad men låg kanske en tia för högt om jag ska använda min
vanliga princip om försiktig värdering. I diagrammet nedan syns utvecklingen av två viktiga
nyckeltal i Axfood.
Tillväxten varierar men trenden är positiv, egentligen starkt positiv med tanke på vilken bransch det rör sig om. Även trenden för kapitalersättningsmarginal är positiv vilket är intressant. Mellan 2011 och 2016 snittade bolaget på 4,0 % i tillväxt, 3,8 % i kapitalersättningsmarginal och 4,09 i kapitalomsättningshastighet.
Tillväxten varierar men trenden är positiv, egentligen starkt positiv med tanke på vilken bransch det rör sig om. Även trenden för kapitalersättningsmarginal är positiv vilket är intressant. Mellan 2011 och 2016 snittade bolaget på 4,0 % i tillväxt, 3,8 % i kapitalersättningsmarginal och 4,09 i kapitalomsättningshastighet.
Normalt skulle jag välja att analysera att basscenario med
antaganden om nyckeltal en bit under detta historiska snitt men eftersom
trenden är positiv och de senaste två åren varit klart bättre väljer jag
siffror i närheten av det historiska snittet, helt enkelt för att undvika en
absurt låg värdering som jag inte skulle ha nytta av. Därför utgår
grundscenariot ifrån antaganden om nyckeltal som de kommande åren ligger på:
- 4,0 % för tillväxten i nettoomsättning.
- 4,0 % för kapitalersättningsmarginalen.
- 4,09 för kapitalomsättningshastigheten.
Dessa tal varieras sedan i en känslighetsanalys för få en
känsla för hur stor risken för sämre utveckling alternativt möjligheten till
klart bättre utfall är. Simulering av grundscenariot 8 år framåt ger följande
värden för vinst per aktie och utdelning.
År
|
Vinst per aktie
|
Utdelning
|
2017
|
6,62
|
5,50
|
2018
|
6,88
|
5,50
|
2019
|
7,16
|
6
|
2020
|
7,45
|
6
|
2021
|
7,75
|
6,50
|
2022
|
8,06
|
6,85
|
2023
|
8,38
|
7,10
|
2024
|
8,71
|
7,40
|
Denna utveckling kan tyckas dålig för de som följer och tror
på aktien. Man ska då komma ihåg att dessa siffror inte är en prognos utan ett
scenario med svarare utveckling än som visats sig i nyckeltalen de senaste
åren. Det finns alltså en viss säkerhetsmarginal i dessa siffror. Genom att ta
det historiska kravet på direktavkastning i bolaget (4,71 % åren 2011-2016) kan
framtida aktiepris skattas. En nuvärdesberäkning av utdelningarna och ett
framtida aktiepris med 10 % avkastningskrav ger en värdering på ungefär 110 kr per
aktie. För ett bolag med så lågt betavärde som Axfood kan dock 10 % i
avkastningskrav var lite mycket begärt. Går man ned till 8 % närmar man sig 120
kr i värdering. Båda värderingar är exklusive årets utdelning på 6 kr.
Riskerna eller möjligheter men en positiv uppsida då? En
sänkning av tillväxttakten till 3 % (från 4 %) påverkar endast värderingen marginellt,
det är alltså inte här riskerna eller möjligheterna egentligen ligger. Istället
ligger det (som vanligt) i marginalerna. Ett fall i marginalerna till 3,3 %
(från antagandet om 4 %) plockar direkt bort ungefär 30 kr från värderingen.
Siffran 3,3 % var inte tagen ur luften utan det är den lägsta marginalen
bolaget visat i perioden 2011-2016, man gjorde detta under 2012. Om vi istället
tittar på fallet där Axfood kan ligga kvar på marginalerna från 2016, (4,4 %
istället för 4,0 %) så landar man en tia högre än i basscenariot. Intressant
nog är det här marknadens värdering ligger idag, givet 8 % avkastningskrav och
exklusive utdelningen.
Sammantaget tycker jag att aktien känns klart attraktiv om
den kommer ned till intervallet 110-120 kr men känns ändå som ett ok köp redan
vid 130 kr, allt utan årets utdelning inräknad.